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互联网新经济的转折点,摩根士丹利:中国正在重置其经济底层逻辑

互联网 2021-10-26 14:21:21 Tags:互联网新经济的转折点

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​​来源:FMBA 、MorganStanley 翻译|狮刀

导读:

摩根士丹利:我们正站在中国经济和资本市场一个重要的转折点上。新目标带来的经济底层逻辑的重置以对互联网巨头监管为标志,中国正在转换经济发展的底层逻辑:从增速优先转向兼顾公平,对于部分高垄断---进而带来高ROE---行业可能有影响。

北京正在将其监管优先顺序转向在增长、可持续性、改善社会不均衡、维护各项安全之间求得平衡。这将会让经济利益的划分更多转向劳动者,降低企业盈利。我们认为这将带来长久和深远的市场影响。

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新目标带来的监管底层逻辑的重置

我们正站在中国经济和资本市场一个重要的转折点上,在经过数十年消除绝对贫困的努力后,北京正在将其监管优先级进行调整,更加关心可持续性、社会公平、数据安全,和自主可控。中国对于金融科技、大科技巨头、课后教育、数字货币,以及碳排放的限制升级正是这次逻辑重置的体现。

经济方面的影响在新的逻辑范式下中国似乎正在尝试将经济利益分配向劳动者倾斜这将会带来企业盈利占比的下降我们看到和社会不平衡,经济可持续性,以及数据和网络安全相关的行业政策风险可能上行,而高端制造、科技自主可控、以及清洁能源有政策利好的支撑。我们仍然严密监控可能的“过度监管”风险。同时也关注可能的反转信号,包括例如,在港科技企业IPO、平台型企业雇员福利问题解决的清晰信号、或者有分量的政策制定者(top policymaker)的讲话。

投资方面的影响我们预计这次重置对于中国权益市场的估值和ERP会带来长久和深远的影响但主要因为其影响在互联网板块这是中国指数的重要权重在MSCI China占比大约在40%到50%这一板块未来收入和利润率的不确定性仍较大

挑战和机会重数据型科技和平台企业以及房地产企业仍然处于政策压制中新经济板块会继续享受政策支持

从增长优先到兼顾公平长达数十年的消除绝对贫困的努力之后新的目标是社会平等数据安全以及自主可控。

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四个政策关注的主要领域社会风险国家风险金融风险环境风险

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中国历史上每一次监管都带来某个行业底层逻辑的颠覆采掘乳制品跨境投资游戏医药以及这次的互联网

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过去历次监管带来的行业震荡

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可能需要观察的风险点包括过度监管带来的市场震荡政策协调不足政策沟通不足以及最终可能对生产力的拖累

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可以观察的事件解决路标

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对中国权益指数的影响主要在MSCI China互联网占比47%

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怎样理解中国的逻辑重置

新纪元新目标:我们相信近期的监管收紧反应了中国底层逻辑的改变,并不只是针对互联网巨头。在过去十年中北京的核心目标是保持双位数的收入增速,并消除绝对贫困,给予经济增速以最高权重。可是同时也带来了巨大的社会不均衡,这促使本届政府转向”共同富裕“(”getting rich together---common prosperity“)作为新的发展目标,并将包括社会平衡、供应链可控、数据安全等引入了新的政府KPI。

过去9个月的政策制定反映了这一目标。 简单来说,我们认为中国正在平衡上升中的企业利润,和下降中的劳动者补偿,让劳动者更多分享到经济体发展的收益,这可能带来某些板块系统性的估值下降。我们认为政策制定者必须面临一个严峻的平衡挑战:如果中国仍希望能成为强大的经济体,就必须保证私营企业部分的活力,来促进创新,以及帮助人民币国际化和资本流动。尽管新的监管对社会责任和数据使用带来限制,但我们仍相信不会对其他权益板块有过大的影响。

但这并不代表不会有权益市场的震荡

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这次监管的很多内容实际都是老内容,为什么在过去9个月中突然加速?我们曾见过这一幕不知道多少次。中国的监管环境总是在过度松弛和过度收紧当中摇摆,尤其是在新兴行业。之前06-08年的采掘行业,08-10年的乳制品行业,13-14年的高端白酒餐饮行业,16-17年的对外投资,18年的游戏,18-19年的药品,大多都存在了1-2年。

如何在调仓上应对仍需要暂时回避政策利空的行业板块民生安全相关的标的更多关注清洁能源数据和网络安全高端制造半导体供应链可控创新生物药等新经济板块

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过去的几次政策影响经验

2012-2016年反腐败

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2015-2018年供给侧改革

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